股市運作

雖然價值投資者不會考慮短期的股價升跌，只會著眼於公司的基礎和valuation，但面對有時看似不合理的PE、PS，或股價面對消息時的升跌，我想每個人都有必要明白大部份的投資者如果買股票，畢竟股票市場只不過是個用錢投票的機械。多人想買，股價自然高。



入面的書，我推薦 Zacks 推出的那本 "Ahead of the market." Zacks 是一個投資組織，創辦人是MIT數學系的phd畢業生，分析了美國股市如果面對消息。我不建議人使用裡面的投資方法－－因為都是很短期的－－但看完這本書後，對於市場的運作會有一定概念。

1. Analyst estimates consensus：分析員對於公司盈利的預測。很多基金經理都看著這些數字買股票。通常來季的數字都會和結果相同：若不是分析員在把知道的消息把預測提高，就是公司的 accounting 造數把盈利達到預算的水平。所以，meet estimates不是新聞，高很多或低於 estimates，就反映了一點東西。另外，真正的 estimate 數字沒有意思，要看的時在這幾個月內 estimate的數字有沒有變。來年的estimate變高了，代表公司的 fundamental變得更好，或分析員期望來年行業好境。
2. PE和PEG。PE 是 price per earning。不同地方的市場、不同行業平均PE都不同。例如美國股票平均為15左右。高於15的PE，代表著對該公司、行業有 speculation，期望未來發展會一日千里。例如 Research In Motion (RIMM)，現在的股票為 140，PE 為61。是否不合理呢？若看 PEG (Price per earning growth)　是1.53，又好像不是很嚇人。這樣高的PE，是需要高的成長率來支持的。如果你應為這公司十年來都不可能出現威脅到他的對手，而令他能持續每年這個增長，就買吧。不過，對於價值投資者來說，這是個不必要的冒險－－誰能知道五年後的事？為何不買本身已很便宜，不能過份依賴未來發展的公司？

原來美國股市是在下跌

現在股市上昇，只不過是因為 S 500等大公司能不繼從運作模式的更改中創造盈利。



如果看 PE的話，美國股是在下跌，股價上升，遠遠追不到盈利。



股市永遠走前經濟，是美國經濟的信心指數，這結果並不驚訝。



CrossingWallStreet.com: Does This Look Irrational to You?

Index investing

如果對股票分析沒有很深的認識，買 index 是比較安全和回報理想的投資。



不過，我認為 index investing 的風險比 value investing 大，因為 index 也會有 overvalue 而大跌的時候，畢竟 index 只不過是很多股票的集合，最終還要看是什麼股票的 index。



現在有很多投資工具，令你買 index 更容易。其實買 index 也可以用 value investing，方法是買 undervalue / value 的 index 。



如可以買 Russell Midcap Value Index (IWS)、Russell 3000 Value Index(IWW) 等以 Value index 為指標的 ETF。買 index 現在已不用再買基金了。



如果看看 Russell value index 和 Growth index，會發現平均來說， Value index 的回報比 Growth index 好。 Growth 是增長股，即是跟據股票的表現來買，但這種方法容易高買低賣，結果當然輸給 value index。

Warren Buffett 再出手：USG

Warren Buffett 可以說是 United States Gypsum (USG) 的長期支持者。



由於建築材料 Asbestos 對人體可能有害，引起了很多對這公司的訴訟，也令 USG 要申請 Chapter 11 破產保護令。今年6月，USG 終於脫離 chapter 11，並按計劃發行新股，$40/share，先益自己 shareholder ，其餘由 Warren Buffett包底。



本來一切都很順利，公司的 fundamental 變得非常好，但時不與我，剛好遇到樓市收縮，分析員把明年的 EPS 調低 30%，而股價下應聲下跌 30%。



前後兩次 Warren Buffett 都在 $46 /share 再入貨。這股價曾經到過 $110，無計，是全美最大的建築材料公司，那時又是樓市高峰。



Value investor 最緊要自己做 research，Warren Buffett買，只是一個 hint ，投資者要自己對公司了解，做過估計，計過 intrinsic value ，有足夠 margin of safty。如果沒有信心的基礎，到股價浮動時就會害怕，人放你又放，錯失了大升機會。



1. 業務

USG 是家歷史悠久的建築材料公司，可以說是沒有風浪未見過。我想 Warren Buffett喜歡這公司的原因，是和他的至愛「可口可樂」公司很相似。



這幾年間，USG 把自己的業務變成穩固：有自己的車隧，全國性的銷售網減低運作成本，建築材料教育網站等。加上有不少 intangible asset如材料品牌，USG 現在的行業領導地位，已不容易被其他公司打破。



收入方面，大約一半和私人房屋有關。另一半是商業用樓。



2. 市道

美國樓市雖然軟著陸，但根據9月的 Beige book數據，商業用樓宇增長仍然強勁。



在淡市，能撐下去的都是大公司。撐到下次的市場復甦，大公司就會享受更小的競爭，更大的盈利。



我認為分析員把預期盈利下調得過多，相信 earning estimate 會在不久的將來回升。





3. Warren Buffett Effect

為何 Warren Buffett 買，股價就會升？除了大家都跟股神買外，還有一個重要因素是，他買了以之就長持不放。



Value investing 的心態不是買股票，而是買公司，成為公司的擁有者。（其實這是股票的意義，但卻成了炒賣工具）如果決定投資一間優質公司，並相信它會為你帶來利潤，又為何會持半年一年便放？



所以，Warren Buffett買了，和 Share buyback 類似，等於在市場流通的股票數量少了，因為供求關係，供應少了，價格自然提高。



如果夠長情， hold 到下次樓市高峰，這樣的優質公司升過$100不是問題。但有又幾人對投資的公司了解深刻得不理股票暫時的上落？有幾人會有這樣的耐性？投資，都是心理質素最重要。相信自己的分析，定期觀察公司的 fundamental 有沒有改變。





* 只是分析，不是投資建議。買股票可輸身家，三思。

投機專欄

每逢看到香港的「投資」(其實是投機)專欄，總是觸目驚心。全是教人何時低買，何時高賣，簡單來說，就是 time the market。 time the market 是 speculation 的一種，也是最危險的一種投機方式。Warren Buffett說過：" It is futile to time the market" 。能 time 到不代表什麼，運氣佔了很大成份。



time the market， professional也不能做到，何況是個別投資者？對投入的時間，對資金流向的認識，不是一般個別投資者所能為。



Value investing 的投資哲學，總括來說就是買 1. 便宜的 2. 安全的。便宜不是指股價，而是指股價和 intrinsic value 之間的差。安全不是指大公司，因為買入價便宜，即使公司的增長不及預期，股價還是因為公司的真正價值而上昇。



安全還有是優質的管理層，這點是最重要。如果管理層是急功近利，或只顧自己的利益，則就算是優質的公司，也會很快變質。這點和 Ben Graham 的想法不一樣，他認為管理層的價值已在股價中反映。但Warren Buffett認為這點尤其重要。

趨勢

通過對市場和經濟的分析，買趨勢可以是很好的投資方法，如信報的曹超仁就是買趨勢的表表者。



例如經過分析後，你認為油價會繼續下跌，由於低油價有利零售業和航空業 --至少大家都這樣認為，你就應該增持這兩類的股票。到這個趨勢成立的條件不存在，或已完全消化時，就要放。



這種策略是中短期的，所以也有盈利付稅的問題。



此外，用這個方法要對市場和經濟都有一定了解，對於基金流向的法則認識尤其重要。投資最忌不知為何買，因為你將不知何時放。所以，你要對市場相當熟悉，而且要每天留心看住個市，因此比較適合專業的投資者。



如果對市場不了解，就不能掌握進出法則，就輸錢多贏錢少了。



另外，即使是專業的投資者，也不可能完全掌握市場趨勢。例如今年油價下跌的起因，是油公司在墨西哥灣發現油田，在本質上沒有可能一早知道，是個隨機的市場消息。因此，趨勢是可預期的，但也有一定風險。

猜測

把金錢放在市場上，當然是期望會得到比銀行利率和債券更高的回報。但買股票不一定是投資，即使傳媒都習慣把他們叫作「投資者」。



第一種買股票的根據，叫猜測。如 Walmart、Dell 現在進行改組，雖然現在的利潤不是很突出，但我猜測在一年後改組的功效會看得見，因此股價會昇。



Warren Buffett對這種猜測敬而遠之，他有句話說：Turn around seldem turns. 公司改組通常都不成功的。



或是幾年前的科網股，雖然沒有利潤，但還是受很多投機者追捧。原因是他們猜測 dot com 公司的盈利將會很高。不過不幸地沒有實現。



以上的猜測是出於對經濟的無知，風險最大。但也有基於事實的猜測。如我猜測未來三個月油價會下跌，那麼零售業會受惠，我們現在便應買 Target 、Walmart 、JC Penny 等。



這種猜測的風險沒有第一種大，但缺點還是世事難料。例如，如果油價突然再急升，這些股價又將會被拋售。



又如航空業剛發展時，很多人看好航空公司，因為航班數目一定增加。是否就應該買般空公司的股價呢？結果是，有太多航空公司進入競爭，航空業是起飛了，但航空公司卻沒有什麼利潤。



因此，基於猜測的投資是有一定風險的，即是推論有多合理，結果有多預期，到出來時還不一定如你所願。



值得注意的是，猜測也是投資的一種，不然的話很多科技公司也因為沒有 funding 而不能起步，我想說的，不過是這種猜測裡，包含著相當的風險，不要以為猜得中就一定有回報。